Un conflit entre grandes puissances menace le privilège exorbitant du dollar

L’auteur est le responsable mondial de la stratégie de taux d’intérêt à court terme au Credit Suisse

Depuis la fin de la guerre froide, le monde a largement connu une ère unipolaire – les États-Unis étaient l’hégémonie incontestée, la mondialisation était l’ordre économique et le dollar était la monnaie de choix. Mais aujourd’hui, la géopolitique pose à nouveau un formidable ensemble de défis à l’ordre mondial existant. Cela signifie que les investisseurs doivent tenir compte des nouveaux risques.

La Chine rédige de manière proactive un nouvel ensemble de règles alors qu’elle rejoue le Grand Jeu, créant un nouveau type de mondialisation à travers des institutions telles que l’Initiative Ceinture et Route, le groupe Brics + des économies émergentes et l’Organisation de coopération de Shanghai, une alliance de sécurité collective de huit des pays.

Pendant le confinement, Pékin a noué une relation privilégiée avec Moscou et Téhéran. Cette relation avec la Russie, avec l’aide involontaire du réchauffement climatique, aide à étendre la BRI de la Chine à travers les voies de navigation de l’Arctique. Et à la fin de l’année dernière, nous avons vu le tout premier sommet entre la Chine et le Conseil de coopération du Golfe et donc un approfondissement des liens de la Chine avec l’Opep+. Tout cela peut éventuellement conduire à « un monde, deux systèmes ».

Si nous dérivons d’un monde unipolaire vers ce monde multipolaire, et si le G20 se fracture dans les camps du G7 plus l’Australie, des Brics+ et des non-alignés, il est impossible que ces fractures n’affectent pas le système monétaire international. Les déséquilibres macroéconomiques croissants aux États-Unis ajoutent encore à ces risques.

L’ordre monétaire basé sur le dollar est déjà remis en question de plusieurs manières, mais deux en particulier se démarquent : la propagation des efforts de dédollarisation et les monnaies numériques des banques centrales (CBDC).

La dédollarisation n’est pas un thème nouveau. Cela a commencé avec le lancement de l’assouplissement quantitatif dans le sillage de la crise financière, alors que les pays en excédent courant fronçaient les sourcils à l’idée de rendements réels négatifs sur leur épargne. Mais récemment, le rythme de la dédollarisation semble s’être accéléré.

Au cours de l’année écoulée, la Chine et l’Inde ont payé les matières premières russes en renminbi, en roupies et en dirhams des Émirats arabes unis. L’Inde a lancé un mécanisme de règlement en roupies pour sa transaction internationale tandis que la Chine a demandé aux pays du CCG d’utiliser pleinement la Bourse du pétrole et du gaz naturel de Shanghai pour le règlement en renminbi des échanges de pétrole et de gaz au cours des trois à cinq prochaines années. Avec l’expansion des Brics au-delà du Brésil, de la Russie, de l’Inde et de la Chine, la dédollarisation des flux commerciaux pourrait proliférer.

Les CBDC pourraient accélérer cette transition. La Chine a changé sa stratégie d’internationalisation du renminbi. Étant donné que les sanctions financières sont mises en œuvre par le biais des bilans des banques occidentales et que ces institutions constituent l’épine dorsale du système de correspondance bancaire qui sous-tend le dollar, l’utilisation du même réseau pour internationaliser le renminbi peut comporter des risques. Pour contourner ce problème, un nouveau réseau était nécessaire.

Partout dans le monde, mais en particulier dans l’est et le sud du monde, les CBDC se répandent comme des vignes de kudzu à croissance rapide avec plus de la moitié des banques centrales du monde explorant ou développant des monnaies numériques avec des pilotes ou des recherches, selon le FMI. Ils seront de plus en plus interconnectés. Les banques centrales interconnectées par le biais des CBDC recréent essentiellement le réseau de banques correspondantes sur lequel fonctionne le système du dollar américain – au lieu de banques correspondantes, pensez davantage aux banques centrales correspondantes. Le réseau émergent basé sur la CBDC – renforcé par des lignes d’échange de devises bilatérales – pourrait permettre aux banques centrales de l’est et du sud du monde de servir de courtiers en devises pour les flux de devises intermédiaires entre les systèmes bancaires locaux, le tout sans faire référence au dollar ni toucher au système bancaire occidental. système.

Le changement est déjà en marche. Les excédents des comptes courants de la Chine, de la Russie et de l’Arabie saoudite sont à un niveau record. Pourtant, ces excédents ne sont en grande partie pas recyclés dans des actifs de réserve traditionnels comme les bons du Trésor, qui offrent des rendements réels négatifs aux taux d’inflation actuels. Au lieu de cela, nous avons vu plus de demande d’or (voir les achats récents de la Chine), de matières premières (voir les investissements prévus de l’Arabie saoudite dans les intérêts miniers) et d’investissements géopolitiques tels que le financement de la BRI et l’aide aux alliés et voisins dans le besoin, comme la Turquie, l’Égypte ou le Pakistan. Les excédents restants sont de plus en plus détenus dans des dépôts bancaires sous forme liquide pour conserver les options indispensables dans un monde en mutation.

En finance, tout est affaire de flux marginaux. Ceux-ci comptent le plus pour le plus gros emprunteur marginal – le Trésor américain. Si moins d’échanges sont facturés en dollars américains et qu’il y a un recyclage décroissant des excédents en dollars dans les actifs de réserve traditionnels tels que les bons du Trésor, le « privilège exorbitant » que détient le dollar en tant que monnaie de réserve internationale pourrait être attaqué.