Naviguer en 2023 avec sept cartes et un chat

La tendance obligataire touche-t-elle à sa fin ?

Depuis les années 1980, les rendements de la dette n’ont cessé de baisser. Cette tendance baissière de plusieurs décennies a clairement été brisée, le rendement moyen à 10 ans sur les marchés obligataires du G-7 ayant plus que doublé l’an dernier par rapport à la moyenne de 1,3 % de la dernière décennie. Aux niveaux actuels, les coûts d’emprunt sur le marché de la dette sont conformes à leur moyenne sur 20 ans. Votre supposition est aussi mauvaise que la nôtre quant à ce qui se passera ensuite dans les titres à revenu fixe.

Des mesures de relance monétaire et budgétaire trop généreuses pendant la pandémie ont entraîné une inflation galopante – la kryptonite pour les obligations. Les rendements américains, la référence mondiale, ont ouvert la voie vers des niveaux nettement plus élevés. Les prévisions consensuelles des économistes interrogés par Bloomberg prévoient que les bons du Trésor à 10 ans se situeront à 3,5 % d’ici la fin de 2023, peu de changement par rapport au niveau actuel d’environ 3,85 %. Cela nous paraît peu probable ; soit l’équipe transitoire l’emporte et les rendements baissent, soit l’augmentation des frictions dans le commerce mondial maintient les prix à la consommation et les rendements obligataires à la hausse.

L’inflation, l’inflation partout

La flambée des prix à la consommation post-pandémique a touché toutes les économies du monde, y compris les biens et les services. Et il n’y a pas encore de fin en vue.

L’inflation mondiale avait ralenti de près de 2 % au début de 2021. Mais des programmes de relance pandémiques gargantuesques se sont combinés à un choc énergétique suite à l’invasion russe de l’Ukraine et au cauchemar logistique des blocages de la chaîne d’approvisionnement pour produire une multiplication par cinq des prix à la consommation. Si le rythme de hausse des taux directeurs des banques centrales pourrait se modérer dans les mois à venir, l’opération de ratissage est loin d’être terminée. Cela devient encore plus délicat alors que le Fonds monétaire international estime qu’un tiers des économies mondiales sont soit en récession, soit sur le point de le faire. La stagflation semble être le résultat le plus probable, du moins pour la première partie de cette année.

Je dois, je dois, alors au travail je vais

Des augmentations de salaire trop chaudes empêchent les banquiers centraux de dormir la nuit. C’est ainsi que les anticipations d’inflation s’intègrent dans le comportement économique. Il est diablement difficile d’empêcher une spirale auto-entretenue, où l’augmentation du coût de la vie entraîne des demandes toujours plus élevées d’améliorations salariales.

Le salaire horaire moyen peut, en temps normal, se situer confortablement un peu au-dessus de l’objectif d’inflation de 2 % de la Réserve fédérale. Mais le nombre tourne à plus de 5% depuis plus d’un an. Tant que cette mesure cruciale ne sera pas maîtrisée, la Fed ne pourra s’empêcher de relever les taux d’intérêt. Étant donné que la banque centrale américaine dicte effectivement jusqu’où les taux d’intérêt mondiaux devront monter, l’indicateur économique à surveiller pour 2023 sera les données du marché du travail américain, en particulier sur les salaires.

Les nouvelles de la navigation s’améliorent

Le coût du transport de marchandises dans le monde est presque revenu aux niveaux d’avant la pandémie, après avoir chuté de 80 % par rapport à son sommet de septembre 2021. Cela offre un répit logistique bienvenu aux chaînes d’approvisionnement et à la pression inflationniste qui l’accompagne.

Une grande partie du retracement est due aux retards portuaires qui ont finalement réduit et amélioré les temps de transit. Le tableau économique plus large, cependant, est également moins favorable, avec la réouverture retardée de l’économie chinoise après les fermetures et la menace imminente de récession dans de nombreuses régions du monde. À plus long terme, la tendance croissante à la démondialisation, avec une délocalisation accrue des installations de fabrication en Occident, pourrait entraîner une réduction des échanges avec l’Asie.

L’univers des obligations à rendement négatif s’est étiolé à mesure que le train en marche de la hausse des taux d’intérêt s’accélérait. Son apogée au début de 2021 a vu plus de 18 billions de dollars de dette offrant des taux inférieurs à zéro. Il s’agit maintenant d’un montant beaucoup plus modeste de 1,1 billion de dollars, alors que le monde financier revient à quelque chose de plus proche de la normalité alors que l’ère d’Alice de l’autre côté du miroir d’être payé pour emprunter se termine enfin.

Les principaux fournisseurs de dette à rendement négatif ces dernières années ont été les pays du cœur de la zone euro et le Japon, la Suisse jouant un rôle de soutien mineur. Les taux négatifs dans la zone euro appartiennent désormais au passé, même sur les dettes à échéance plus courte, la Banque centrale européenne s’étant tardivement jointe à la précipitation pour augmenter les coûts d’emprunt. Les rendements allemands et français à 10 ans se situent actuellement à environ 2,5 % et 3 %, respectivement, un bond significatif par rapport à zéro il y a un an. Le Japon reste l’exception, en raison de sa persistance à contrôler la courbe des taux pour éviter que son rendement à 10 ans ne dépasse son plafond récemment révisé de 0,5 %. En conséquence, avec le taux officiel de la Banque du Japon toujours à moins 0,1 %, seule une poignée d’obligations d’État japonaises rapportent toujours moins de zéro.

Ce nombre – 96,6 billions de dollars – est la capitalisation boursière mondiale actuelle, en baisse par rapport à son sommet du 17 novembre 2021 de 122,5 billions de dollars. La baisse de 20 % de cette année est la pire depuis la baisse de 47 % en 2008.

Une enquête de Bloomberg News auprès de 134 gestionnaires de fonds, dont BlackRock Inc., Goldman Sachs Asset Management et Amundi SA, suggère que les investisseurs anticipent un rebond de 10 % des actions mondiales cette année. Mais 48% des participants ont déclaré que les actions pourraient à nouveau être affectées par une inflation obstinément élevée, tandis que 45% ont cité une profonde récession comme préoccupation. Pour résumer : ¯\_(ツ)_/¯

En août, une startup technologique à Londres appelée Stability AI a mis à disposition un modèle de génération d’images pour une utilisation générale. Voici comment il a interprété notre demande de représenter un chat bleu anglais à poil court jouant de la guitare (regardez ces épaules et ces mains ; effrayant ne le couvre pas vraiment) :

Il y a quelques semaines, ChatGPT, un système de génération de texte d’OpenAI basé à San Francisco, a pris d’assaut Internet avec sa capacité à écrire des scénarios, de la poésie, des limericks et même du code informatique. L’intelligence artificielle et l’apprentissage automatique devraient nous fournir plus d’itinéraires dans l’étrange vallée dans les mois à venir. Peut-être que quelqu’un proposera un bot qui est meilleur pour prévoir l’économie que les modèles de la banque centrale.

Le cadavre de Bitcoin tremble toujours

« Un paradis pour les escrocs ou de l’or numérique? » nous avons écrit il y a un an sur le monde des crypto-monnaies. « Les schémas de Ponzi ou l’avenir de l’argent ? L’année à venir décidera. L’effondrement de l’échange numérique FTX, l’arrestation de Sam Bankman-Fried pour fraude et l’évaporation concomitante de milliards de dollars réels ont, à notre avis, résolu la question du côté des sceptiques. Bitcoin, le premier parmi ses pairs pour les passionnés de laser, languit en dessous de 17 000 dollars, après avoir culminé à près de 70 000 dollars il y a un peu plus d’un an.

La technologie blockchain qui sous-tend la finance décentralisée reste une solution à la recherche d’un problème. La bourse australienne a récemment abandonné un effort pluriannuel pour passer à une plate-forme de grand livre distribué, radiant environ 170 millions de dollars ; AP Moller-Maersk A/S et International Business Machines Corp. ont abandonné un projet de blockchain d’expédition appelé TradeLens qui visait à suivre les marchandises sur les navires. Le cadavre de Bitcoin tremble toujours, mais nous sommes avec Jamie Dimon de JPMorgan Chase & Co. : « Pet rocks » était la façon dont il a décrit les jetons cryptographiques le mois dernier.

Plus de Bloomberg Opinion:

• Cathie Wood a peut-être raison de dire que Jay Powell a tort : Robert Burgess

• La courbe de rendement inversée a quelque chose pour tout le monde : Conor Sen

• La Fed ne devrait pas relever son objectif d’inflation : Bill Dudley

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Marcus Ashworth est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les marchés européens. Auparavant, il était stratège en chef des marchés pour Haitong Securities à Londres.

Mark Gilbert est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant la gestion d’actifs. Ancien chef du bureau londonien de Bloomberg News, il est l’auteur de « Complicit: How Greed and Collusion Made the Credit Crisis Unstoppable ».

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