Les actifs européens font désormais fureur alors que les marchés américains s’effondrent

(Bloomberg) —

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Après des années passées à jouer les seconds violons aux États-Unis, les actifs européens foncent désormais et laissent Wall Street dans la poussière.

Les marchés boursiers de la zone euro ont augmenté de 38 % depuis fin septembre en dollars américains et connaissent leur meilleur début d’année. Pendant ce temps, le crédit de qualité investissement de la région est en avance sur ses homologues américains de 6 points de pourcentage sur la même période, et l’euro a bondi de 10% par rapport au billet vert.

Les principaux moteurs de la relance de l’Europe ont été la douceur de l’hiver, qui a apaisé les inquiétudes des investisseurs concernant la crise énergétique de la région, et la réouverture soudaine de la Chine, un marché crucial pour de nombreuses industries européennes. Et ce n’est peut-être qu’un début : les actions européennes restent moins chères que leur moyenne sur 20 ans malgré le récent rallye, et les meilleurs stratèges de Citigroup Inc. et Goldman Sachs Group Inc. revoient leur point de vue sur la région.

« Nous avons traversé 2022 et cet énorme changement de régime, d’un monde de taux ultra-bas à un monde où il y a un coût du capital et où l’évaluation compte », a déclaré Grace Peters, responsable de la stratégie d’investissement de JPMorgan Private Bank. « Dans cet aperçu de haut niveau, l’Europe semble valorisée de manière attrayante, avec une remise d’environ 30 % par rapport au S&P 500. Donc, malgré la récente surperformance, je pense que cela peut continuer. »

Au-delà des actions, les obligations d’entreprises – qui ont contribué à la semaine d’émission la plus chargée de tous les temps – ont attiré des appels haussiers de JPMorgan Chase & Co. et Deutsche Bank AG après avoir souffert de manière disproportionnée l’année dernière au milieu de la guerre en Ukraine. En devises, Wall Street parie que le rallye de l’euro ne fait que commencer.

L’histoire continue

Même après que les données de cette semaine aient montré que l’inflation américaine s’était refroidie en décembre – laissant espérer que la Réserve fédérale ralentirait son rythme de hausse des taux d’intérêt – les actions européennes ont tout de même surperformé ce jour-là.

Pourtant, l’histoire n’augure rien de bon pour l’Europe. La dernière fois qu’il a dépassé de manière significative les États-Unis, c’était de 2005 à 2007, selon les données compilées par Bloomberg. Bien qu’il y ait eu des tentatives depuis, aucune n’a duré longtemps.

Et il y a des risques maintenant, de la guerre en Ukraine à la menace d’une vague de froid qui ravive la crise énergétique. Et parce que la Banque centrale européenne a été plus lente que les autres à amorcer des hausses de taux, son resserrement a encore du chemin à faire.

Pour l’instant, le regain de confiance coïncide avec des enquêtes montrant la résilience de l’activité des entreprises.

En Allemagne, l’économie a probablement stagné au dernier trimestre de 2022, défiant les attentes de contraction, et la production britannique semble également plus forte que prévu. Les économistes de Goldman Sachs ne prédisent plus une récession de la zone euro cette année.

A cela s’ajoutent des valorisations attractives. L’indice Stoxx Europe 600 se négocie à environ 12,7 fois les bénéfices à terme, contre 17 fois pour le S&P 500, selon les données compilées par Bloomberg.

L’indice de référence européen est également moins cher que sa moyenne sur 20 ans, tandis que son homologue américain se négocie au-dessus de ce niveau. Même dans le crédit d’entreprise, les analystes et les investisseurs affirment que les valorisations européennes sont bien meilleures qu’aux États-Unis.

« Si l’on regarde simplement du point de vue de l’indice, les marchés en dehors des États-Unis semblent offrir une valeur considérablement meilleure », a déclaré Charlotte Ryland, co-responsable des investissements chez CCLA Investment Management.

Cela s’explique en partie par la faible exposition de l’Europe aux valeurs technologiques liées à la croissance. Le groupe de Meta Platforms Inc., propriétaire de Facebook, Apple Inc., Alphabet Inc., Netflix Inc., Amazon.com Inc. et Microsoft Corp. représente près d’un cinquième du S&P 500. Il a également été martelé l’année dernière comme étant en hausse les taux nuisent aux secteurs chers en augmentant l’escompte pour la valeur actuelle des bénéfices futurs.

Les perspectives du secteur restent sombres alors qu’il lutte pour maîtriser les coûts dans un contexte de demande plus faible après un boom post-Covid.

L’Europe, en revanche, privilégie davantage les secteurs qui bénéficieraient de taux d’intérêt plus élevés, tels que les services financiers. Les stratèges de Goldman Sachs ont déclaré qu’ils s’attendent à ce que ces actions dites de valeur moins chères surperforment à nouveau en 2023.

Cette tendance est déjà visible dans le cours de l’action de LVMH et d’autres actions de luxe. Le secteur est resté résilient à la chute des actions mondiales l’année dernière et sa surperformance par rapport à la technologie américaine se poursuit.

Les marchés exposés à la Chine émergent également comme gagnants. L’indice de référence allemand DAX est déjà en hausse de 8 % cette année, soit plus du double du S&P 500.

« Je m’attends à ce que les marchés européens continuent de surperformer les actions américaines cette année », a déclaré Wouter Sturkenboom, stratège en chef des investissements pour la région EMEA et APAC chez Northern Trust Asset Management. « L’Europe est un pari sur la valeur, tandis que les États-Unis sont un pari sur la croissance, et la valeur doit aller plus loin pour l’instant. »

Dans le monde du crédit, les stratèges de JPMorgan dirigés par Matthew Bailey affirment que « l’équilibre des risques mondiaux commence à s’éloigner » de l’Europe.

Ils s’attendent à ce que la prime intégrée aux obligations européennes depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie tombe à zéro. L’écart entre les spreads européens et américains de qualité supérieure – qui a atteint son plus haut niveau l’an dernier depuis la crise de la dette de la zone euro une décennie plus tôt – a déjà diminué de près de moitié depuis le pic d’octobre.

Dans le monde du haut rendement, les analystes d’UBS AG prévoient un taux de défaut américain de 6,5 %, soit environ trois points de pourcentage de plus qu’en Europe.

Mais il y a aussi des voix prudentes ici. Chez HSBC Holdings Plc, les stratèges ont tempéré leur optimisme concernant le crédit de la zone euro, affirmant que les hausses de la BCE continuent de se répercuter sur l’économie et que les industries n’ont pas montré comment elles peuvent s’adapter à une ère de coûts énergétiques plus élevés.

« Il y a un certain nombre de facteurs, y compris un euro plus fort, qui soutiennent la surperformance de l’Europe par rapport aux États-Unis pour le moment », a déclaré Ipek Ozkardeskaya, analyste senior chez Swissquote. « Mais en même temps, aucune des deux régions n’est encore sortie d’affaire, et une autre vente importante ne serait pas une surprise sur les deux marchés. »

–Avec l’aide de Michael Msika.

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